螺紋期貨雖然自底部以來(lái)上漲了150多元左右，但是現(xiàn)貨貿(mào)易商并不敢囤貨操作,，這從鋼材社會(huì)庫(kù)存一直維持低位就能看出來(lái),。市場(chǎng)上利多利空因素交織，******的利空在于鋼材供給量過(guò)大,，粗鋼產(chǎn)量維持在日均210萬(wàn)噸的水平,，較去年同期平均水平增加了10%左右,。然而，筆者認(rèn)為,，并不意味著螺紋鋼期貨行情不值得期待!這主要從三個(gè)層面來(lái)逐級(jí)進(jìn)行分析,，一是大的全球宏觀經(jīng)濟(jì)層面，二是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈供需基本面,，三是金融市場(chǎng)投資者情緒的變化,。

分析層面一：全球宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境轉(zhuǎn)好利于鋼價(jià)重心上移

從過(guò)去幾次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況來(lái)看，GDP的增速一般在危機(jī)發(fā)生后的1-2年內(nèi)就能很快反彈,，甚至超過(guò)危機(jī)前的水平,，然后往往又會(huì)二次探底，在低位運(yùn)行2-3年左右后才會(huì)恢復(fù)到正常的水平,。2008年的金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響,，也非常符合這一規(guī)律的，2009年和2010年GDP強(qiáng)力反彈后,，又再次回落,，直到到2013年全球經(jīng)濟(jì)仍然或多或少的受到這次金融危機(jī)的殘余影響，但是到2014年,，金融危機(jī)的后續(xù)影響將消除,。

具體體現(xiàn)在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年恢復(fù)了比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng),，歐盟也基本確定走出歐債危機(jī)的低谷,，明年可能恢復(fù)增長(zhǎng)，日本由于量化寬松的政策的刺激,，雖然對(duì)于實(shí)際效果爭(zhēng)議很大,，但畢竟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上來(lái)了。中國(guó)這兩年也處于調(diào)結(jié)構(gòu)的階段,，逐漸消除四萬(wàn)億刺激政策帶來(lái)的不利影響,。如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都相繼走好，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年失去的三駕馬車之一：出口,，也將會(huì)得到明顯恢復(fù),，這從11月份的出口數(shù)據(jù)同比大增12.7%也可以看出來(lái)，月度出口金額首度突破2000億美元,，當(dāng)月貿(mào)易順差338.01億美元,，為2009年2月以來(lái)新高!

全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)好，對(duì)于國(guó)內(nèi)鋼價(jià)應(yīng)該是有很大支撐作用了,，是否意味著鋼價(jià)將大漲呢?一般來(lái)說(shuō),，這有利于鋼價(jià)重心上移的!然而，我們還需要考慮第二個(gè)因素,，就是鋼鐵行業(yè)的供需基本面的平衡關(guān)系,。

分析層面二：鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈供需基本面平衡度影響鋼價(jià)階段性的行情

這里有三個(gè)問(wèn)題值得重點(diǎn)考慮：一是如何看待當(dāng)前粗鋼產(chǎn)量及環(huán)保問(wèn)題?二是當(dāng)前的鋼材庫(kù)存能否支撐起鋼價(jià)?二是如何看待當(dāng)前鐵礦石價(jià)格?

第一個(gè)問(wèn)題,，也是市場(chǎng)爭(zhēng)議******的問(wèn)題，即當(dāng)前的粗鋼產(chǎn)量很大,，是否供大于求?

我們可看圖1 這是中鋼協(xié)公布的粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù),，可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)問(wèn)題，一是全國(guó)粗鋼日產(chǎn)量絕對(duì)值處于歷史最高值的水平,，平均在210萬(wàn)噸左右，高于去年平均190萬(wàn)噸的水平,，增幅10%左右;單純從這個(gè)數(shù)據(jù)看,，能得出粗鋼產(chǎn)量供給壓力很大的結(jié)論!事實(shí)是否真這樣呢?我們可以看紅色的數(shù)據(jù)，即會(huì)員占比,，這是中鋼協(xié)會(huì)員鋼鐵企業(yè)的粗鋼產(chǎn)量占全國(guó)粗鋼產(chǎn)量的比值,，由于中鋼協(xié)會(huì)員一般都是大中型的鋼鐵企業(yè)，所以其占比的下降,，說(shuō)明非中鋼協(xié)會(huì)員的中小鋼鐵企業(yè)一定在加足馬力生產(chǎn)!中小鋼鐵企業(yè)一般是民營(yíng)企業(yè),，市場(chǎng)化程度是很高的，對(duì)于產(chǎn)量的控制是相當(dāng)靈活的,，它們開(kāi)足馬力生產(chǎn),，說(shuō)明還有利潤(rùn)，市場(chǎng)需求并不差!所以,，我們并不能從粗鋼產(chǎn)量絕對(duì)值的大小來(lái)簡(jiǎn)單說(shuō)供大于求,。

另外，從環(huán)保的角度來(lái)考慮,，后期政府在控制污染方面,，首先的著力點(diǎn)肯定是中小鋼鐵企業(yè)，這樣將對(duì)中小鋼企的產(chǎn)能釋放進(jìn)行較大的抑制作用,。由于霧霾天氣的影響較往年有明顯的惡化,，同時(shí)政府對(duì)于GDP的關(guān)注度也下降了，所以此次環(huán)保應(yīng)該是較真的,，但是在具體執(zhí)行上,，應(yīng)該傾向于長(zhǎng)期的、緩慢的措施,，而不是迅猛的,、一刀切!如此，對(duì)價(jià)格的影響也是偏向長(zhǎng)期的,，短期影響不會(huì)太大,。

圖1 中鋼協(xié)公布的日均粗鋼產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸)

第二個(gè)問(wèn)題，就是如何理解當(dāng)前鋼材庫(kù)存的變化?這個(gè)問(wèn)題也是對(duì)第一個(gè)問(wèn)題的補(bǔ)充!

鋼材庫(kù)存,，我們主要分析兩塊,，一是社會(huì)庫(kù)存,，二是鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存。從圖2的社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看,，目前處于過(guò)去5年較低的水平,，這個(gè)較低包括兩個(gè)層面，一是絕對(duì)值本身就是較低,，二是相對(duì)于粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)而言就更低了,。有人會(huì)說(shuō)，現(xiàn)在的環(huán)境和過(guò)去幾年不同了,，銀行都不愿意貸款給貿(mào)易商,，所以不能囤貨，但不管怎么說(shuō),，社會(huì)庫(kù)存量就是處于比較低的水平,，這是不容置疑的，對(duì)于鋼價(jià)的打壓作用應(yīng)該很小,。

圖2 鋼材社會(huì)庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

圖3 重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)廠內(nèi)鋼材庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

二是,，我們從圖3看下鋼廠廠內(nèi)的庫(kù)存情況，從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看,，鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存是增加比較明顯的,。然而，從以往的規(guī)律來(lái)看,，這個(gè)數(shù)據(jù)利多還是利空是需要結(jié)合當(dāng)時(shí)的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看的,。如果是處于市場(chǎng)下跌的初中期，那么對(duì)鋼價(jià)是利空的;如果是處于市場(chǎng)上漲的初中期,，那么對(duì)鋼價(jià)則不一定是利空,，反而可能是利多。這是因?yàn)?，鋼廠庫(kù)存增加勢(shì)必會(huì)增加去庫(kù)存的壓力,，同時(shí)會(huì)抑制鋼廠繼續(xù)大幅生產(chǎn)的動(dòng)力，甚至可能出現(xiàn)減產(chǎn),，這對(duì)價(jià)格是利好的,。另外，由于社會(huì)庫(kù)存量很低,，因此一旦價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng),，貿(mào)易商出現(xiàn)明顯的補(bǔ)庫(kù)行為，那么價(jià)格自然會(huì)上漲的,。此外,，鋼廠要完成去庫(kù)存的操作，肯定不會(huì)選擇打壓價(jià)格的方式,，而會(huì)拉高價(jià)格,，至少維穩(wěn),，因此對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格也是有利的?？傮w而言,，我認(rèn)為當(dāng)前的鋼材庫(kù)存水平對(duì)鋼價(jià)是有利的，且社會(huì)低庫(kù)存也是市場(chǎng)信心比較弱的表現(xiàn),，若后期社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)明顯增加,，或許是行情正式啟動(dòng)的時(shí)機(jī)。

第三個(gè)問(wèn)題,，也是爭(zhēng)議非常大的一個(gè)問(wèn)題,，即鐵礦石未來(lái)幾年是否真的供過(guò)于求?當(dāng)前港口庫(kù)存大增，是否給市場(chǎng)帶來(lái)很大的壓力?對(duì)此,，我認(rèn)為未來(lái)幾年雖然潛在的鐵礦石供給增速可能大于需求增速，但不一定會(huì)真正轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)的壓力,，最主要的原因在于國(guó)外礦山的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)以及國(guó)內(nèi)礦開(kāi)采成本的高企,。近一兩個(gè)月來(lái)，港口鐵礦石庫(kù)存增加了1600多萬(wàn)噸,，但是從往年同期的情況來(lái)看,，這屬于正常的補(bǔ)庫(kù)過(guò)程。另外,，我們從另外一個(gè)角度來(lái)看,，如圖5，計(jì)算下港口庫(kù)存相對(duì)于粗鋼產(chǎn)量的可用天數(shù),，我們可以發(fā)現(xiàn),，當(dāng)前的港口鐵礦石庫(kù)存量?jī)H相當(dāng)于國(guó)內(nèi)25天的用量，往年均值都在30天左右,，最高時(shí)達(dá)到了40多天,。這說(shuō)明，現(xiàn)在就是一個(gè)補(bǔ)庫(kù)的過(guò)程,，若要恢復(fù)到往年均值的水平,，那么還要再增加1600萬(wàn)噸，空間還是有的,。

另外,，我們還要看鋼廠廠內(nèi)的鐵礦石庫(kù)存量以及庫(kù)存結(jié)構(gòu)情況。從圖6可看到,，目前鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存可用天數(shù)為31天左右,，但國(guó)產(chǎn)礦的庫(kù)存僅可用7-8天，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)鋼廠現(xiàn)在在加大進(jìn)口礦的用量,，減少國(guó)產(chǎn)礦的配比,，主要原因還是國(guó)產(chǎn)礦貴,，比進(jìn)口礦貴100-120元/噸。此外,，國(guó)內(nèi)鋼廠廠內(nèi)鐵礦石庫(kù)存量也處于正常偏低的水平,，這種情況下，國(guó)內(nèi)肯定還會(huì)繼續(xù)增加進(jìn)口礦的需求,。這樣來(lái)看,，鐵礦石價(jià)格應(yīng)該是難以下跌的，但是必須要考慮到礦價(jià)的絕對(duì)值水平以及相對(duì)于成品材價(jià)格的比值情況,。從這兩個(gè)方面來(lái)看,，當(dāng)前的礦價(jià)略微有所高估，因此短期礦價(jià)可能會(huì)偏弱,，但下跌空間有限,，同樣上漲的空間也有限，因環(huán)保問(wèn)題導(dǎo)致的鋼廠減產(chǎn)會(huì)抑制原料的需求,。

圖4 港口鐵礦石庫(kù)存量變化情況 單位：萬(wàn)噸

圖5 港口鐵礦石庫(kù)存可用天數(shù)對(duì)比

圖6 鋼廠進(jìn)口礦和國(guó)產(chǎn)礦庫(kù)存可用天數(shù)對(duì)比

分析層面三：金融市場(chǎng)投資者情緒對(duì)鋼價(jià)影響短期偏空中期偏多

我們知道,，國(guó)內(nèi)螺紋鋼期貨價(jià)格短期走勢(shì)，主要受股市以及銅價(jià)的漲跌的影響,，相關(guān)性是非常大的,。近期股市已經(jīng)走強(qiáng)，而且中期還有繼續(xù)走強(qiáng)的空間,，所以對(duì)螺紋鋼期貨的價(jià)格支撐是很大的,。短期股指的回落，同樣會(huì)抑制螺紋鋼期貨的上漲情緒,。另外,，從銅價(jià)的走勢(shì)來(lái)看，目前還是處于震蕩階段,，方向還沒(méi)出來(lái),。后期一旦跟隨全球經(jīng)濟(jì)回暖走強(qiáng)，那么對(duì)螺紋期貨的支撐肯定很大,，即繼續(xù)往上突破3900的可能性很大;如果銅價(jià)還是持續(xù)偏弱,，那么螺紋鋼期貨價(jià)格上漲的空間可能受到限制，在3800以內(nèi)的可能性很大,。

所以,，總體而言，我認(rèn)為年底螺紋鋼期貨行情還是值得操作的,，逢低做多的思路暫時(shí)不變!具體往上的空間,，還需看銅價(jià)的表現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)環(huán)保政策的執(zhí)行力度，任何一個(gè)因素走強(qiáng)，都可能打開(kāi)往上的空間,，尤其是霧霾天氣影響加重的情況下,。潛在的利空因素就是房地產(chǎn)調(diào)控和QE退出，不過(guò)認(rèn)為房地產(chǎn)方面的影響不大,，因?yàn)檎{(diào)控的思路已經(jīng)轉(zhuǎn)變了,，由單純的價(jià)格調(diào)控轉(zhuǎn)為市場(chǎng)調(diào)控，很可能就是供給調(diào)控,，未來(lái)土地供應(yīng)或許會(huì)出現(xiàn)較為明顯的增加,。QE就算退出，對(duì)市場(chǎng)的影響也是偏短期的,，中期還是利多,。短期而言，由于股指以及倫銅都有調(diào)整的需求,，以及本周QE事件可能再次發(fā)酵,，因此螺紋鋼期貨價(jià)格延續(xù)調(diào)整的概率大，但下方空間目前來(lái)看并不大,，暫看3630-3660區(qū)間的支撐,。